近年來(lái)，區(qū)塊鏈及其他分布式分類賬技術(shù)（Distributed Ledger Technology）取得了顯著的進(jìn)步，這些技術(shù)的發(fā)展不斷對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生著影響。這份聲明介紹了SEC最近的幾項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)，展示了已經(jīng)施行若干年的證券法與新技術(shù)是如何產(chǎn)生交集的。
SEC下設(shè)的公司金融、投資管理及貿(mào)易市場(chǎng)司（以下簡(jiǎn)稱“交易市場(chǎng)司”）對(duì)有利于投資者和資本市場(chǎng)發(fā)展的技術(shù)創(chuàng)新一貫持鼓勵(lì)態(tài)度，并一直在與各市場(chǎng)參與方就由新技術(shù)催生出的議題進(jìn)行交流咨詢。然而需要強(qiáng)調(diào)的是，市場(chǎng)參與者在處理技術(shù)創(chuàng)新時(shí)，無(wú)論證券是以認(rèn)證形式發(fā)行還是使用如區(qū)塊鏈等新技術(shù)發(fā)行，都必須遵守既定的證券法框架。
SEC在最近對(duì)AirFox、Paragon、TokenLot和EtherDelta等公司創(chuàng)始人采取的執(zhí)法行動(dòng)中，闡釋了遵守證券法規(guī)定的重要性。概括而言，這些行動(dòng)產(chǎn)生的問(wèn)題可分為三類：一是數(shù)字資產(chǎn)證券（Digital Asset Securities）的首次發(fā)行和銷售（包括首次發(fā)行硬幣（“ICO”）；二是投資于數(shù)字資產(chǎn)證券的投資工具和向他人就數(shù)字資產(chǎn)提供投資建議的人員。三是數(shù)字資產(chǎn)證券在二級(jí)市場(chǎng)中的交易。
以下為交易市場(chǎng)司對(duì)上述三個(gè)問(wèn)題及相關(guān)問(wèn)題的觀點(diǎn)與相關(guān)做法：
數(shù)字資產(chǎn)證券的提供和銷售
(Offers and Sales of Digital Asset Securities)
SEC已圍繞發(fā)行數(shù)字資產(chǎn)證券的相關(guān)問(wèn)題采取了一系列行動(dòng)。目前，這些行動(dòng)主要集中在兩個(gè)重要問(wèn)題上。第一，數(shù)字資產(chǎn)何時(shí)成為證券法意義上的“證券”？第二，如果數(shù)字資產(chǎn)是證券，則適用什么委員會(huì)登記要求？最近幾次涉及數(shù)字資產(chǎn)證券的執(zhí)法行動(dòng)都體現(xiàn)了厘清上述問(wèn)題的重要性。
近日，SEC就AirFox和Paragon未進(jìn)行代幣（Tokens）發(fā)行登記的指控發(fā)布指令。根據(jù)此令，AirFox和Paragon將在支付罰金的同時(shí)，根據(jù)《證券交易法》(“交易法”)第12(g)條將其發(fā)行的代幣登記為證券，并向委員會(huì)提交定期報(bào)告。他們還同意在購(gòu)買了非法發(fā)行代幣的投資者提出索賠時(shí)對(duì)其進(jìn)行賠償。注冊(cè)登記旨在確保投資者能夠收到發(fā)行人依照證券法的規(guī)定在ICO前應(yīng)當(dāng)披露的信息，使購(gòu)買代幣的投資者就拋出或繼續(xù)持有代幣作出更合理的決定。此事件表明，即使發(fā)行人非法發(fā)行了未注冊(cè)的數(shù)字資產(chǎn)證券，后續(xù)仍會(huì)被要求遵守證券法的規(guī)定。
投資于數(shù)字資產(chǎn)證券的投資工具
(Investment Vehicles Investing in Digital Asset Securities)
《投資公司法》為用于證券投資的集合工具（Pooled Vehicles）建立了登記及監(jiān)管框架。該框架適用于包括投資數(shù)字資產(chǎn)證券投資的集合投資工具及其服務(wù)提供商。
在2018年9月11日，SEC發(fā)布了《加密資產(chǎn)管理令》，出現(xiàn)了一例為投資數(shù)字資產(chǎn)而設(shè)立的對(duì)沖基金的經(jīng)理未將該基金注冊(cè)為投資公司，而從事未注冊(cè)、無(wú)豁免事項(xiàng)公開(kāi)發(fā)行的案例。由于基金40%以上的資產(chǎn)都投資于數(shù)字資產(chǎn)證券，并公開(kāi)發(fā)行了基金的權(quán)益，該基金被認(rèn)為是非法運(yùn)作的未注冊(cè)投資公司。此外，該基金的經(jīng)理本質(zhì)上是投資顧問(wèn)，由于向該基金的投資者做出誤導(dǎo)性陳述，還違反了《顧問(wèn)法》的反欺詐規(guī)定。
持有數(shù)字資產(chǎn)證券的投資工具以及就投資數(shù)字資產(chǎn)證券向他人提供投資建議的人員，必須注意《投資公司法》和《顧問(wèn)法》規(guī)定的登記、監(jiān)管和信托義務(wù)。
數(shù)字資產(chǎn)證券交易
(Trading of Digital Asset Securities)
涉及在二級(jí)市場(chǎng)交易的數(shù)字資產(chǎn)證券的SEC行動(dòng)以及工作人員發(fā)表的相關(guān)聲明，通常都關(guān)注哪些活動(dòng)需要在國(guó)家證券交易所登記以及哪些人應(yīng)該登記為經(jīng)紀(jì)人或交易商，這是因?yàn)椤蹲C券法》對(duì)這些名詞、術(shù)語(yǔ)都進(jìn)行了法律上的定義。
交易登記
（Exchange Registration）
區(qū)塊鏈和分布式分類賬技術(shù)的進(jìn)步帶動(dòng)了促進(jìn)數(shù)字資產(chǎn)證券進(jìn)行電子交易的創(chuàng)新方法。例如， “分散式”交易平臺(tái)（"Decentralized" Trading Platforms）結(jié)合了傳統(tǒng)技術(shù)（比如接受和顯示訂單的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)和存儲(chǔ)訂單的服務(wù)器）與新技術(shù)（比如在包含編碼協(xié)議的區(qū)塊鏈上運(yùn)行的智能合同）。這些技術(shù)為投資者和市場(chǎng)參與者提供了尋找交易對(duì)手方、發(fā)現(xiàn)價(jià)格和交易各種數(shù)字資產(chǎn)證券的方法手段。
提供數(shù)字資產(chǎn)證券交易并作為“交易所”（由《證券法》定義）操作的平臺(tái)必須在SEC注冊(cè)為國(guó)家證券交易所或者符合豁免注冊(cè)的要求。SEC最近針對(duì)一家促進(jìn)數(shù)字資產(chǎn)證券進(jìn)行交易的平臺(tái)創(chuàng)始人EtherDelta采取了一項(xiàng)行動(dòng)，強(qiáng)調(diào)了交易市場(chǎng)司對(duì)該平臺(tái)未注冊(cè)、無(wú)豁免情況的持續(xù)關(guān)注。
EtherDelta在未注冊(cè)的情況下，通過(guò)聯(lián)合使用訂單簿、顯示訂單的網(wǎng)站和智能控制器，為數(shù)字資產(chǎn)證券的買家和賣家提供了交易市場(chǎng)。EtherDelta的智能合同被編碼為驗(yàn)證訂單消息、確認(rèn)訂單條款和條件、執(zhí)行成對(duì)訂單以及反映和更新交易情況的分布式分類賬戶。EtherDelta的活動(dòng)在完全符合交易所的定義，其創(chuàng)建人卻未對(duì)平臺(tái)進(jìn)行注冊(cè)，也沒(méi)有按照豁免條件進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。
任何為證券買賣雙方提供交易場(chǎng)所的實(shí)體，不論應(yīng)用技術(shù)狀況如何，都必須確定其活動(dòng)是否符合聯(lián)邦證券法規(guī)定的交易所的定義。《交易法》第3b-16條提供了測(cè)試以評(píng)估某實(shí)體是否符合《交易法》第3(a)(1)條規(guī)定的交易所的定義。符合交易所定義的實(shí)體必須向SEC登記為國(guó)家證券交易所。
經(jīng)紀(jì)人登記
（Broker-Dealer Registration）
為推進(jìn)在ICOs以及二級(jí)市場(chǎng)中發(fā)行和交易數(shù)字資產(chǎn)證券的實(shí)體也可能被要求在SEC注冊(cè)為“經(jīng)紀(jì)人”或“經(jīng)銷商”，并成為如FINRA等自律組織的成員。除此之外，這類經(jīng)紀(jì)商也必須依照規(guī)范其市場(chǎng)行為的法律及監(jiān)管要求行事，以確保投資者利益得到有效保障。
結(jié)語(yǔ)
交易市場(chǎng)司鼓勵(lì)并支持有益新技術(shù)在證券市場(chǎng)的創(chuàng)新與應(yīng)用。但同時(shí)也建議在使用新技術(shù)時(shí)，向法律顧問(wèn)就《證券法》的適用問(wèn)題進(jìn)行咨詢，并在必要時(shí)與SEC工作人員聯(lián)系以獲得指導(dǎo)幫助。